星辉国际娱乐注册网站 - 中信建投张玉龙:关注新旧两类基建机会

星辉国际娱乐注册网站 - 中信建投张玉龙:关注新旧两类基建机会 2020-01-11 14:54:09   阅读: 4475

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文 | 张玉龙 臧赢舜

投资策略:

维持创业板占优的观点不变,科技股逻辑最优。短期基本面制约持续上行,但下行空间亦不大。市场仍以科技+消费为主线,医药双重属性值得关注。后续可以关注专项债超预期带来的基建投资机会,而与5G相结合的新基建同样值得关注。四季度持续宽松或带来机会。

风险提示:经济下行、主板业绩压力、政策不及预期

交通强经济强,补短板促升级

9月19日,党中央、国务院印发《交通强国建设纲要》。将交通放到强国的高度层面去讲,本身就表明了国家对于交通建设的重视。原因在于交通是建设现代化经济体系的先行领域,提升交通的效率和运输的能力与便力度关系整个经济体系效率的升级。从内容上看,《纲要》主要涉及的两项就是建设完善的交通基础设施和研发升级完备可控的交通装备,而发展现代物流是一大重点特色。

(一)基础设施布局完善、立体互联

全面建设铁路、公路、水运、民航、管道、邮政等各类基础设施。从空间上看,西部地区要补短板,东北地区要提质改造,中部地区要进行大通道大枢纽建设,而东部地区由于技术发展、基础较好,主要是结合科技进行优化升级。对于城市,推进干线铁路、城际铁路、市域铁路、城市轨道交通融合发展。城市内部,会针对步行街、非机动车交通系统、无障碍设施、城市停车设施,充电、加氢、加气等新能源设施建设。对于农村,主要是推动边远贫穷地区的交通对外设施建设,带动农村脱贫、旅游开发和邮政通信。此外,对于京津冀、长三角、粤港澳大湾区三大城市群,要打造具有全球竞争力的国际海港枢纽、航空枢纽和邮政快递核心枢纽。

(二)交通设备完备与自主可控

在交通装备上要进行进一步研发,首先是运输设备,3万吨级重载列车、时速250公里级高速轮轨货运列车、大中型邮轮、大型液化天然气船、极地航行船舶、智能船舶、新能源船舶、大型民用飞机、重型直升机、通用航空器是努力方向。其次是工程机械设备,隧道工程、整跨吊运安装设备、水下机器人、深潜水装备、大型溢油回收船、大型深远海多功能救助船要探索研发。最后是与科技相结合,传统交通运输方式要全部智能化,其中智能网联汽车产业链是国家主推的方向,要实现自主可控,而新能源汽车要不断发展。(三)绿色高效的现代物流系统是一大特色电商物流、冷链物流、大件运输、危险品物流等专业化物流发展是完善的方向。特别对于冷链物流是国常会提出的重点,在经济下行的背景下,物流业的发展、成本的降低,对于拉动消费支撑经济起到一定的作用。综合来看,我们认为交通强国主要可以从五个角度去理解投资机会。首先,最为传统的是基础设施建设。在9月4日的国常会上,国家提出专项债要在9月底发完,而明年新增的额度要在明年初使用见效,而这些资金将重点用于铁路、轨道交通、城市停车场等交通基础设施建设。四季度专项债的发行是一个值得关注的变量。我们认为从政策的角度,可以关注轨交工程施工与设计、公路施工建设相关的公司。其次,专门提及的物流行业,包括从事物流业务以及冷链物流汽车、设备生产的公司;第三,新能源车产业链,电桩、氢站等基础设施以及新能源整车都是长期的方向。第四,智慧交通,在5G时代,物联网是应用端的重要一环。车载电子设备、路端电子设备、智能汽车、自动驾驶以及云计算智能交通是完整的受益产业链。第五,长三角和粤港澳的交通基础设施龙头地位再次强化,目标是世界级标准。

净资本办法出台,标准化导向明显

9月20日,银保监会对外发布《商业银行理财子公司净资本管理办法(试行)(征求意见稿)》,这标志着银行理财子公司的净资本监管初步框架出炉。我们认为净资本监管背后实质的意义在于风险管理,从不同业务赋予的风险权重可以看出监管对于业务发展方向鼓励程度,总体而言此次银行理财子公司的净资本管理办法体现出对于理财资金投向偏标准化资产的导向,理财资金与自有资金风险资本系数的差别体现出理财打破刚兑的特色。在净资产监管标准上主要有两方面标准,其一是净资本不得低于人民币5亿元或等值自由兑换货币,且不得低于净资产的40%,其二是净资本不得低于风险资本的100%。简化而言,净资本是净资产作出相关扣减所得,实质上是银行理财子公司中流动性强、实际变现能力强的净资产。而风险资本是理财资金和自有资金投资的风险加权后各资产余额。

理财资金投向偏标准化资产的导向来自于风险资本权重的规定。五档风险系数分别是0%、1%、1.5%、2%和3%,而现金及银行存款、拆放同业、固定收益类证券、股票、公募证券投资基金、符合标准化金融工具特征的衍生产品都适用于0%的权重,而非标债权都在1.5%之上。

从理财资金与自有资金风险资本系数的差别上看出理财产品打破刚兑的特色。如自有资金拆放开发银行、非政策性银行和商业银行以外的机构风险系数高达10%,地方政府债、政府机构债信用债等风险系数都不为0%。

对于股票市场来说,银行理财子公司的理财资金可以通过直接投资股票或者购买公募基金的方式入市,长线来看是市场的增量资金。对于理财产品净值化管理,打破刚兑的要求来说,在利率水平下降,资产回报率下降的大背景下,增配股票是合情合理合法的选择。但也需注意短期内理财产品与公募、私募权益投向产品的差别,一则规模不可过分乐观,二则投资风格可能相对保守,偏好蓝筹、高股息类股票

张玉龙:北京大学光华管理学院金融学博士,北京大学一等博士学业奖学金获得者,2016年新财富上榜团队核心成员,2017年带来团队活动金融界行业配置第四名,2018年Wind中国金牌分析师第四名。张玉龙先生2013-2015年就职于中国工商银行总行风险管理部,负责全球主权风险管理和海外头寸控制,并代表工商银行赴英国展开工作交流。2016年加入中信建投证券,全面负责中信建投策略研究工作,涵盖大势判断、行业配置、风格分析。张玉龙先生拥有丰富的金融研究经历,致力于经济与金融前沿理论创新和应用,先后在《金融研究》、《管理世界》、《经济学季刊》等顶级学术杂志上发表多篇论文,并代表北京大学在中国金融学年会、中国金融学国际年会上发表演讲。

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